強大的養老金管理體系既是社會發展的穩定器，也是資本市場良性發展的壓艙石。目前我國養老金體系面臨兩大困境和難題：一是養老金儲備比較薄弱，二是養老金生態比較脆弱。 　　■我國養老保障體系改革，首要任務應是進行制度整合，一方面是公共養老金與私人養老金之間的制度整合，另一方面則是補充養老保障之間的制度整合。前一個問題就是要適度調低公共養老金給付替代率，相應的，就要大幅提高私人養老金給付替代率。后一個問題就是要“三金合一”(住房公積金、企業年金和職業年金)，簡化補充養老保障制度，做大做強私人養老金。此外，進一步完善多層次資本市場，推進中國股市的市場化、法治化改革，是優化養老金生態的重要一環。只有穩健、規范、完善的多層次資本市場，才能為龐大的養老金儲備提供保值增值、安全托管的重要通道。 　　養老金儲備水平偏低 　　養老金是國民養老保障的物質基礎和戰略儲備。若一國養老金儲備充分，則國民就會有更多的安全感，就會形成消費自信、創業自信、投資自信；相反，若一國養老金儲備不充分，則可能給國民消費、創業和投資行為帶來更多的負面影響。與此同時，一個完整的養老金生態鏈也是養老金儲備投資、保值增值及可持續發展的重要保證和制度基礎。 　　衡量一國養老金儲備的充足性，主要有兩個指標：一是養老金總儲備占GDP比重，二是養老金缺口(潛在缺口或動態缺口)的測算。 　　目前，我國養老金儲備主要由三個部分組成：一是由中央政府直接掌管的全國社會保障基金，它是我國應對人口老齡化的戰略儲備；二是由地方政府直接掌管的社會養老保險基金；三是由雇主發起設立的企業年金和職業年金。如果說，第一、二部分基金的總結余便是公共養老金儲備，它屬于第一支柱，那么，企業年金和職業年金積累總資產則是私人養老金儲備，它屬于第二支柱。從統計可行性來講，我們一般所說的“養老金儲備”通常是指第一、二支柱的總和，它們是制度化、規范化的養老金儲備形式，易于統計與比較。 　　截至2015年底，全國社會保障基金結余1.9萬億元，社會養老保險基金結余3.99萬億元，企業年金和職業年金總結余0.95萬億元。相比之下，公共養老金總儲備接近6萬億元，而企業年金和職業年金總儲備卻不足1萬億元。將兩者相加，我國養老金總儲備不足7萬億元。與歐美等國相比，目前我國養老金儲備水平偏低。 　　以美國為例，截至2015年底，美國社會養老保險(OASDI)基金總結余為2.81萬億美元，全美私人養老金(相當于我國的企業年金和職業年金)總資產為24萬億美元。相比之下，近年來美國社會養老保險基金儲備一直維持在2萬多億美元，并無太大規模增長，但美國私人養老金儲備早已超過美國當年GDP，并且仍在快速增長之中。由此可見，美國養老金儲備主要依賴的是第二支柱，而我國養老金儲備則主要依賴的是第一支柱。 　　根據加權平均方法計算，截至2014年底，OECD成員國私人養老金儲備占GDP平均比重為84.4%。其中，養老金儲備比重較高的國家，除美國外，還包括荷蘭(159.3%)、冰島(146.8%)、瑞士(120.3%)、澳大利亞(110.0%)、英國(96.0%)、加拿大(76.3%)等。即便在OECD的三個發展中國家，它們的私人養老金儲備水平也遠高于我國，比如智利為68.3%、墨西哥為15.7%、土耳其為5.5%，而我國企業年金及職業年金占GDP比重僅為1.4%。 　　一般對公共養老金制度的基本定位是廣覆蓋、?；?，它主要體現的是社會公平與底線保障原則，無論是歐美發達國家的現收現付制，還是我國現行的統賬結合的部分積累制，其社會統籌賬戶的平衡都是由國家財政兜底埋單的，公共養老金儲備只要滿足近年養老金支付需要、并擁有一定規模結余就可以了。因此，公共養老金儲備達到一定規模積累后，并不需要太快的增長。相反，私人養老金是對公共養老金的重要補充，它是養老保障的必要組成部分，它一方面可以分擔國家財政的養老支付負擔，另一方面也是雇主對雇員養老所承擔的社會責任。如果說，公共養老金儲備強調的是公平、均貧富，那么，私人養老金儲備強調的則是效率、激勵作用。因此，私人養老金儲備水平應該有更大的提升空間。 　　事實上，我國兩個支柱的養老金體系構建的歷史不長，但公共養老金儲備的歷史欠賬和動態缺口比較大。目前我國公共養老金儲備至少存在兩次轉制成本或歷史欠賬：第一次是1997年國務院頒布《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》，標志著我國社會養老保險制度的正式創建，凡是在該決定實施前參加工作、實施后退休的人，均稱為“中人”，對中人以前沒有繳費的工齡均視作“繳費年限”，這批中人究竟有多少，一種說法是6000萬人，另一種說法是8000萬人。 　　第二次是2015年1月，國務院頒布《關于機關事業單位工作人員養老保險制度改革的決定》，規定從2014年10月1日起，機關事業單位建立與企業職工相同的單位和個人養老保險繳費制度。凡是在2014年10月1日前參加工作、此后退休的人，均稱為“中人”，同樣，對中人以前沒有繳費的工齡視作“繳費年限”，這批中人約為4000萬左右。 　　上述兩次社會養老保險制度改革帶來的轉制成本或歷史欠賬，也就是“中人”視同繳費的年限，超過一億“中人”應計繳費是多少，最終由誰來埋單？當然，從理論上講，應由國家財政統一埋單，但在現實操作中，我們直接動用了個人賬戶的資金來抵補社會統籌賬戶的支付缺口，這正是個人賬戶“空賬運行”的主要原因。因此，轉制成本導致的歷史欠賬以及做實個人賬戶的未來欠賬，一起構成了公共養老金儲備的潛在缺口或動態缺口。 　　由此可見，我國養老金儲備嚴重不足，主要表現在兩個方面：一是私人養老金儲備規模太小，二是公共養老金儲備歷史欠賬及潛在缺口較大。 　　養老金生態比較脆弱 　　養老金生態應該是一個完整的“生物鏈”，從養老金的繳存到托管、投資、保值、增值、提取等，只要有一個環節出問題，就會影響到其他環節作用的發揮。如果養老金生態良好，則會產生諸多正面效應和作用。 　　以美國為例，美國的養老保障體系號稱是“三條腿的板凳”，作為第一支柱的公共養老金替代率約為40%，這為第二支柱的私人養老金發展留下了足夠的制度空間。與此同時，美國社會養老保險制度是從1937年1月1日開始運行的，它沒有“老人”和“中人”的制度設計，也就不存在轉制成本帶來的歷史欠賬，而且從一開始它就實現以稅代費、全國統籌，由中央統收統支統管，尤其是自1983年美國社會養老保險從傳統現收現付轉向“儲備式”現收現付后，使得美國公共養老金儲備更加穩定而安全，基本上沒有太大的后顧之憂。 　　與此同時，美國私人養老金計劃覆蓋面廣，發展歷史悠久，其總儲備規模相當于公共養老金的8倍之多，不僅遠遠超過了美國GDP，而且逼近美國股票總市值，成為美國資本市場穩健發展的重要支撐。截至2015年底，作為美國資本市場最重要的機構投資者，公募基金凈資產高達15萬億美元，其中一半被私人養老金直接持有，這是私人養老金對美國公募基金的重大貢獻。此外，私人養老金還有相當部分投資在債券、股票、貨幣市場工具等方面，這對美國資本市場的發展也是功不可沒的。正因如此，私人養老金及公募基金不僅成為美股“機構市”的中流砥柱，而且也成為資本市場長期投資、組合投資的主力軍，這一切正是美股“長牛短熊”的市場基礎之一。由此可見，私人養老金為美國資本市場提供了強大的發展動力，反過來，完善的多層次資本市場又為美國私人養老金提供了保值增值的重要平臺。這是一個養老金與資本市場相互依存、相互促進、良性互動的雙贏格局。 　　相比之下，我國養老金生態比較脆弱，主要表現在以下幾個方面：第一，我國社會養老保險參保覆蓋、實際繳費還存在較大制度“漏損”，尤其是弱勢勞工還無法納入，而且我國社會養老保險給付替代率仍高達60%左右，不僅財政壓力大，也擠壓了私人養老金的互補與發展空間；第二，20多年來，我國企業年金制度建設進展緩慢，整體規模狹小，發展嚴重滯后，這是我國養老金儲備低下的最主要原因；第三，由于我國私人養老金儲備規模小，很難為資本市場提供足夠力量的機構投資者和長期資金支撐。A股市場仍是一個典型的“散戶市”：牛市一哄而上，瘋牛一步到位；熊市一哄而散，熊途漫漫無期。這樣的市場格局就使得養老金的組合投資與長期投資變得無所適從，保值增值風險更大、困難更多。因此，在養老金儲備缺乏規模效應以及養老金生態仍很脆弱的情況下，養老金與資本市場還難以形成良性互動的雙贏格局。 　　實際上，公共養老金儲備主要是滿足“現收現付”的平衡需要，它很難為資本市場提供穩定、長期、足額的結余資金。相反，企業年金和職業年金則是相對封閉的終身積累，結余資金規模大、周期長，更適合資本市場投資需要。因此，從長遠看，要想形成養老金儲備與資本市場的良性互動效應，還必須大力發展企業年金和職業年金。只有做大私人養老金儲備規模，才能有助于改善養老金生態，并為資本市場提供足夠的長期資金支持。 　　改革的對策與建議 　　養老保障是最大的民生工程，也是一項長期工程和系統工程。美國私人養老金發展了100多年，才有今天世界上規模最大的養老金儲備，而它的社會養老保險制度也有80多年的歷史。相比之下，我國養老金體制的建立還只有短短20多年時間，因此，我們還有很長的路要走。 　　今天，中國已成為世界第二大經濟體，我們的蛋糕已經做大，現在需要找到更好的蛋糕切分辦法。中央提出通過供給側結構性改革，實施經濟轉型、產業升級，進一步加速民生工程及社會公共服務設施建設，提高經濟增長質量，提升人們生活的安全感和幸福指數，而加強養老保障體系建設就是其中的一項重點工程。 　　我國養老保障體系改革，首要任務應是進行制度整合。一方面是公共養老金與私人養老金之間的制度整合，另一方面則是補充養老保障之間的制度整合。 　　前一個問題就是要適度調低公共養老金給付替代率，相應的，就要大幅提高私人養老金給付替代率。目前國務院正在全國范圍內下調社會養老保險繳費比率，從長遠來看，這是降低公共養老金給付替代率的一個制度準備。 　　現在降低社會養老保險繳費，將來也應相應降低其替代率。比如，我們可以逐步將雇主繳費調低至12%，雇員繳費仍維持8%，雙邊繳費合計為20%，這與現行靈活就業人員的繳費總負擔是一致的。這樣，就可以為雇主創建企業年金和職業年金留下制度空間，同時也有利于將社保的名義高費率降下來，讓它更接地氣，并將覆蓋面和參保率真正做實到位。 　　后一個問題就是要“三金合一”，簡化補充養老保障制度，做大做強私人養老金。目前我國有三個補充養老保障制度并行，這就是住房公積金、企業年金和職業年金，其中，住房公積金具有住房保障及養老保障的雙重功能，而企業年金與職業年金是同一個東西(補充養老)的兩個名稱、兩個制度。因此，為了減輕雇主負擔、簡化福利制度、提升私人養老金儲備水平，有必要將三個補充養老保障制度合并為一個統一名稱的私人養老金制度形式，這更有利于提升私人養老金的社會地位及作用。 　　此外，進一步完善多層次資本市場，推進中國股市的市場化、法治化改革，是優化養老金生態的重要一環。只有穩健、規范、完善的多層次資本市場，才能為龐大的養老金儲備提供保值增值、安全托管的重要通道。據此，我國公募基金至少還應該擴容十倍，這既是機構投資者群體培育的需要，也是養老金組合投資的需要。與此同時，A股IPO注冊制改革將是市場化、法治化精神的最集中體現，只有注冊制能夠解決IPO的高成本和低效率，以及由此而形成的“堰塞湖”；只有注冊制能夠終結“垃圾股死不退市”的尷尬，讓垃圾股的殼資源分文不值。這是一個可以期待的改革效果，也是A股市場走向成熟的成人禮，它將為A股形成“長牛短熊”的運行格局，以及養老金與資本市場的良性互動打下堅實的制度基礎。

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